择时展望：从M1、利率、社融同比角度看，A股流动性存在非常明显的40个月周期现象，宽松与紧缩时间在20个月左右，始于年初的宽松周期或已经终结在年11月，随之而来的是持续20个月左右的信用下行周期，预计持续到年中期，在此之前，权益市场难以出现趋势性机会，以震荡修复高估值与超买为主。从大类风格看，绝对静态估值（PE）最高的是创业板指，其次是大盘成长、深成指等，相对自身历史估值分位数看，创业板指、大盘成长最高，小盘价值、小盘成长、中盘价值、大盘价值等相对较低。整体看，下半年市场没有大的机会，信用下行周期，修养为主。
风格展望：下半年风格轮动主旋律依然是强者恒强的趋势特征，从具体风格因子看，建议继续把握上半年表现较强的股价反转及低估值风格，可继续跟随北上资金配置偏好，在创业板中挖掘估值修复机会；从日历效应看，反转风格的较佳把握时机在3季度，4季度风格有回归价值盈利的可能。
行业展望：综合日历效应、资金情绪、景气度及估值水平等角度分析，下半年主要机会在顺周期行业的局部重估及部分仍有估值扩展空间的高景气行业。建议继续超配上中游传统周期和金融行业，包括钢铁、化工、建材、采掘及银行等以及景气度与估值匹配较佳的农林牧渔；标配高估值但景气度较佳的食品饮料及家电；低配盈利不确定增加，估值偏高的TMT科技板块。
核心假设风险：统计口径不同数据或有差异，极端情况下模型或失效，需控制风险。
一、上半年市场回顾1.1A股市场表现回顾：结构分化严重，个股涨少跌多年上半年市场整体宽幅震荡，1月份及2月上旬，市场延续年以来的牛市格局，并且在基金持续赚钱效应下，大量资金通过公募基金涌入市场，新发基金达到空前热度，在快速建仓的整体背景下，此时段市场核心资产加速上行，直到春节之前。节后随着十年期美债收益率的大幅上行，市场开始担心局部估值过高，同时信用进入下行周期，以宏观杠杆率、M2、社融存量同比等一系列流动性指标为代表的数据开始进入下行周期，抱团核心资产出现巨大波动，整体回撤在20%多。4月份开始，一季报逐步披露，经济一季度超高增速，企业盈利大幅回升，叠加市场的调整，使得市场整体估值回归到相对中位偏上水平，脱离绝对高估状态，同时信用下行并未持续超预期，市场得到喘气机会，但整体背景仍然是工业通胀赶顶，信用下行，估值不便宜，在此背景下，低估值、周期股、高ROE的核心资产、医药消费、新能源与半导体等板块出现反复轮动，此消彼长。个股层面看上半年A股涨跌分布，截至6月4日，有54.6%的股票下跌，涨幅在10%以内的17%，两者相加占到全部A股的71%，年初至今7成左右个股没有行情，震荡或下跌，仍然是28行情，随着新股发行的持续，这种28行情可能是未来持续的特征。1.2风格回顾：基本面失效小盘占优、反转价值回归，风格趋势明显年上半年，市场主流风格有明显切换，伴随核心资产回调，盈利成长等基本面风格失效，小盘相对占优；股价反转风格回归，价值风格全面修复。A股风格继续呈现显著的趋势特征。
1.3行业回顾：顺周期反弹，1季度钢铁领涨，2季度有色反弹回顾上半年，钢铁、有色、化工及采掘等顺周期板块表现突出，其中一季度钢铁、公用、银行及建筑等领涨，二季度有色、机械设备及食品医药均迎来反弹。二、下半年择时展望2.1货币通胀周期下的权益市场M1同比数据具有典型的周期性特征，年之前几乎为标准的正弦曲线，至，10年3轮周期，每轮40个月，上下行持续时间20个月，年至年周期同样符合20个月单边周期特征，下行周期与年开始的本轮上行周期分别对应权益市场熊市与牛市。10年期国债收益率同样具备明显的周期性特征，至共个月，经历完整5轮周期，平均每轮38个月，单边上行下行持续时间19个月，与M1同比数据结论基本一致，同时整体成中枢下移趋势，周期高点与低点不断下移。社融当月同比增加额的20个月均值曲线，几乎为标准的正弦曲线，自年7月至年7月总共个月，经历3轮周期，平均每轮40个月，单边上行或下行周期持续平均20个月，但上行时间略长于下行时间。综上，流动性具有明显的周期性现象，平均在40个月，流动性宽松与紧缩周期平均在20个月，始于年一季度的宽松周期可能已经终结在年11月，至年中期可能整体处于相对紧缩周期，权益市场迎来长时间震荡阶段。工业通胀周期与延迟9个月的货币周期高度吻合，也就是说流动性放松之后工业品价格回升，流动性转向紧缩9个月之后，工业品价格同比进入下行周期，因此在二季度末三季度初可能会见到PPI高点，届时工业通胀进入紧缩周期。在信用下行周期叠加工业通胀下行周期的背景下，大类资产将轮动至债券，债市届时有望走出牛市，至下一轮信用周期右下往上的拐点之前，债券都将是表现最好的资产，之后才会迎来经济复苏期，开启下一轮估值迅速提升的权益牛市行情。2.2多维度视角下的市场先说估值定义算法，各板块按照交易市场划分与按照市值分层划分，剔除掉ST、上市时间小于个交易日的，总市值除以板块TTM归母净利润总额，下表中MIN表示历史最低PE，10%代表历史10%分位数，其他百分比意义类似，MAX表示历史最高估值，NEW表示最新估值，NEW%表示最新估值在历史纵向中的分位数位置。当前估值最高的创业板指为62倍PE，大盘成长、深成指、中证等板块估值在30~35倍PE之间，板块估值相对自己历史水平看，大盘成长处在历史97%位置，中盘成长79%，创业板指72%，深成指69%，相对历史较低的是中证、小盘价值、小盘成长、中盘价值、大盘价值等。风险溢价角度，全部A股PE倒数与10年期国债收益率的差值来反应股债直接内涵收益率的对比情况，历史上在熊市最底部比如/年，指标值在4%附近，处于均值两倍标准差之外，目前指标在1.7%，自春节前的下边界附近回升到中值偏下，权益市场脱离绝对高位，同时离底部位置相当远，中间水平指示作用大大减弱。交易活跃度看，年及年熊市底部区域，交易换手指标在50%左右，极端情况跌到45%，年调整在上证单日成交破千亿时换手指标跌到50%，最近两次高点，一次在年4月份%，第二次高点在年4月份，在附近，截至6月4日，活跃度降低到89%。A股长期趋势向上，由于上证指数一定程度上的失真问题，我们用WIND全A作为观察全市场的标的，指数处在30年长期趋势的上边界附近，月线摆动指标KD处在80以上，无论从趋势看，还是从KD的均值回复看，市场处在高位，需要减慢步伐消化超买状态。从广谱利率看，广谱利率观察三个数据，信托贷款、理财产品、企业债利率，三者都在自身底部附近，继续下行的可能性不大，随着信用收缩，资金价格也将均值回复。2.3择时观点总结1、年初春节前，基金持续赚钱效应带动大量资金通过购买基金的形式流入到A股核心资产上，使得春节前核心资产出现加速上行，春节后由于担心局部估值过高以及信用拐点来临，核心资产出现一波剧烈的下行，4月份开始由于一季报企业盈利大幅增加以及市场下跌使得估值回到中位数偏上的位置，叠加信用下行未超预期，市场迎来缓和窗口。2、从M1、利率、社融同比角度看，A股流动性存在非常明显的40个月周期现象，宽松与紧缩时间在20个月左右，始于年初的宽松周期或已经终结在年11月，随之而来的是持续20个月左右的信用下行周期，预计持续到年中期，在此之前，权益市场难以出现趋势性机会，以震荡修复高估值与超买为主。3、绝对静态估值（PE）看，大类风格中，创业板指最高，其次是大盘成长、深成指等，相对自身历史估值分位数看，创业板指、大盘成长最高，小盘价值、小盘成长、中盘价值、大盘价值等相对较低。4、市场没有大的机会，信用下行周期，修养为主。三、下半年风格展望3.1日历效应看风格：3季度推荐文章
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