我们曾经写过一篇文章，认为一个优秀的基金产品必须符合三个特点：1）能持续创新高；2）产品特征稳定；3）波动率较低。这样的产品，才能持续给持有人带来比较好的盈利体验。广发稳健增长，就是符合上述三大特质的产品。
正如基金名称所言，这是一只长期业绩优异、风格稳健的股债平衡型基金。自年7月26日至年3月20日，它在一轮轮牛熊周期考验中，以稳步向上的净值曲线为持有人实现了.87%的累计回报，年化回报达16.37%。更重要的是，产品的波动率远低于同类平均水平，真正给持有人带来了稳健的净值增长。
品牌是消费品企业的护城河，出色的长期业绩也是一只基金最好的“护城河”，是客户选择产品时非常关键的决策变量。最近五年，广发稳健增长两度荣摘晨星“年度混合型基金奖”、荣获两次“金牛基金奖”和一次“明星基金奖”，获得银河、晨星、海通等多家评级机构的五星评级。年基金年报数据显示，.9万基民选择了广发稳健增长。
有幸的是，广发稳健增长基金经理傅友兴也是笔者认识10年的好朋友。近日，我们有幸和他进行了一次深度访谈。本文从产品角度出发，和大家剖析傅友兴如何在波动较大的A股市场中实现显著的超额收益，并且将回撤控制在同类产品的前1%水平。
长期目标：实现净值的稳健增长
你管理的旗舰产品广发稳健增长，表现和产品名字完全一样，在波动的市场中实现了低波动的超额收益，能否先谈谈您的投资目标？
傅友兴在产品设计上，广发稳健增长是一只股债混合型产品，产品定位的要求就是波动和回撤要比股票型基金小一些，适合中低风险偏好的个人投资者。广发稳健增长自年7月成立至今，已稳健运作15年以上，这要归功于以前历任基金经理的付出与不懈努力，也与我们公司投研团队强有力的支持密不可分。
在我管理的最近五年，大多数时间这个产品保持了50%的股票仓位和40%的债券仓位。从归因分析的角度看，股票投资是基金的重点，也是主要收益来源，债券配置的作用主要是平衡风险。由于股票仓位比其他基金要低一些，大部分时间这个产品的波动性就更小。从我个人的性格出发，我也是比较厌恶风险的。这会使得我在投资中非常看重安全边际。在日常的组合管理中，我会不断评估持仓的风险和收益并进行动态调整。
结合产品的定位以及个人的风格，我的投资目标与基金持有人目标是一致的：在相对高波动的市场中，给大家带来稳健的收益，实现净值不断创出新高。
你前面提到了稳健的出发点，我也看到广发稳健增长在过去八个季度，没有一个季度排名靠后。但是这八个季度包含了熊市、牛市、科技牛市、消费牛市，你如何在不同市场风格中，都取得不错的表现？
傅友兴几个季度衡量产品的表现，可能时间较短。我们并没有刻意在每一个季度都追求相对排名，主要还是通过自下而上选股，深入研究企业价值，在估值合理或者低估时买入，追求较高确定的绝对收益。我不会在单一行业暴露太多，这样会受行业景气度的影响比较大，造成产品有较大波动。况且，如果对于行业的判断出现失误，会产生较大冲击。一般情况下，我在单一行业的配置比例会控制在20%以内。
从配置偏好来看，主要以稳健成长股为核心，阶段性配置低估的周期股和价值股。配置的核心出发点是性价比。有些公司很便宜，但没有成长性，并不是我们框架中所认同的性价比。我重仓的公司主要集中在行业成长空间比较好、具有较强的护城河、中长期盈利能力比较强的细分行业龙头。
行业上，我主要布局在消费、医药、制造业等行业，过去一年也增加一些科技股的配置。挑选标的的核心是这些公司具有比较强的安全边际，有相对明确的预期收益率。这样，我的产品在不同市场风格中，表现都不会太落后。
我们一直说盈亏同源，一般回撤小的产品进攻性很差，但您的产品过去几年收益率排在市场所有基金的前10%，回撤更是排名前1%，背后的原因是什么？
傅友兴A股市场天然波动比较大，如果遇到政策紧缩或者行业趋势下行，股票调整幅度就会比较大，如果组合没有比较好地处理这种情况，就会导致短期回撤会较大。
举个例子，年上半年市场涨得很好，随后半年多时间，市场出现比较大的调整。年市场也出现幅度不小的下跌。巴菲特的核心原则是保护本金安全，我自己也深度认同这一点。做投资首先要保证不发生大的亏损，如果三年、五年中有一年、两年亏损，就会使得组合长期收益下降比较明显。
我不觉得我的产品进攻性有多强，主要是市场调整时，我的跌幅比较少，这会使得从三年、五年来看，累计回报相对好一点。熊市中只要亏得比较少，长期收益大概率是不差的。
霍华德·马克斯在《周期》中讲到基金经理有两种。一种是保守配置型，特点是市场跌的时候，他跌的比市场少，市场上涨时，他能跟得上市场的表现；另一种是进取配置型，特点是市场下跌时，他的下跌跟市场一样，市场上涨时，他比市场涨得多，长期下来超额收益也很多。我们每个人都想做到市场跌的时候跌得少，市场上涨时涨得多的那一类，但是很难做到。
我自己比较注重平衡，属于相对保守、稳健均衡的风格，考虑买卖决策时，对风险考虑更多，目标是实现长期收益。
选股思路：从ROIC出发
偏好内生性的可持续增长
你非常看重ROIC这个指标，能否谈谈你的选股思路有什么不同？
傅友兴我在选股时，比较看重这个公司过去三年或者五年的盈利能力，财务的稳健程度。其中一个重要的指标就是ROIC（投入资本回报率）。其实ROIC跟ROE差不多，只是它把财务杠杆统一化处理，对于不同财务杠杆的公司来说，有些公司账面资金比较多，用ROIC更为合理，能对不同行业的不同公司进行比较。当然，ROIC只是我
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